税务

　　编者按：股东清仓式无疑会对中小投资者带来压力，昨日分众传媒发布两大财务投资者清仓式减持公告，股票一度跌停，市值一日蒸发124亿元。今日本报聚焦股东清仓式减持，分析其背后原因。

　　聚焦股东清仓式减持

　　6月16日晚间，分众传媒发布公告称，公司接到两位持股5%以上股东Power Star Holdings Hong Kong Limited（即“中信资本”）和Gio2 Hong Kong Holdings Limited（即“方源资本”）的减持计划，在未来6个月内，上述2家公司拟通过大宗交易、集中竞价和协议转让的方式，分别减持公司股份7.41%和6.77%。

　　受此消息影响，第二个交易日（6月19日），分众传媒开盘跌停，当日股价报收于13.06元／股，下挫9.81%。按照这一价格计算，分众传媒的市值一日之间蒸发了124亿元。

　　不过，投资机构对于大股东减持的看法，明显存在分歧。从龙虎榜数据来看，6月19日，深股通斥资1.53亿元买入分众传媒，位列深股通净买入第二大席位。

　　自分众传媒私有化以来，公司市值增长了4.5倍（截止到6月19日），而从最新的年报数据来看，公司净利润收入增长了3.4倍（截止到2016年底），净利润收入增长了3.4倍，如果按照动态市盈率来比较，其实相差并不大。一位不愿具名的券商分析师认为，在这样的背景下，公司遭遇“黑天鹅”事件，股价下跌让海外机构看到捡漏的机会。

　　财务投资方“花式减持”

　　分众传媒公告披露，未来6个月内，中信资本、方源资本将根据市场情况，做出适当的减持安排。具体来看，中信资本计划减持不超过6.48亿股分众传媒公司股份，即不超过公司总股本的7.41%；方源资本计划减持不超过5.91亿股分众传媒公司股份，即不超过公司总股本的6.77%。

　　按照公告披露日分众传媒的收盘价14.48元/股计算，上述两家公司的减仓市值最高可达179.4亿元。

　　值得一提的是，此次大股东减持手法与往常略有不同。按照上述两位股东的计划，在任意连续90个自然日内，通过证券交易所集中竞价交易方式进行减持的，减持股份合计不超过公司股份总数的1%，即8736.83万股；任意连续90个自然日内，通过大宗交易方式进行减持的，减持股份合计不超过公司股份总数的2%，即1.75亿股；通过协议转让方式进行减持的，单个受让方的受让比例不低于公司总股本的5%，即不低于4.37亿股。

　　上述分析师告诉《证券日报》记者，鉴于5月底，监管机构推出减持新规，要求上市公司大股东在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%。所以在此要求下，分众传媒的股东就通过大宗交易、集中竞价和协议转让三种方式“花式减持”。

　　“此次披露减持符合证监会的减持新规，”分众传媒方面在接受《证券日报》记者采访时回应，此次披露减持计划的两位股东均是公司的财务投资者，而非实际控制人和公司管理团队。今后公司将继续履行好及时信息披露义务，扎实做好公司业绩，持续提升企业核心竞争力，以回报广大股东与投资者。”

　　业绩市值增幅相当

　　回溯分众传媒发展历史。2012年8月12日，作为美股上市公司，分众传媒宣布收到公司董事长江南春与五家投资机构的私有化邀约。

　　彼时，江南春及其团队在开曼群岛设立了四层架构的收购主体，第一层是私有化团队投资设立的Giovanna Group Holdings Limited（以下简称GGH）。GGH最初由凯雷集团和方源资本共同出资设立，引入中信资本后，三方各持有33.33%的GGH股份。在一系列资本运作后，GGH的股份也变为由江南春、复星国际、凯雷集团、方源资本、光大控股及中信资本共同持有。

　　2015年2月份，分众传媒的VIE架构拆除完成。同年12月中旬，七喜控股发布公告称，分众传媒借壳七喜控股的重组获得证监会通过。

　　也就是说，在回归A股之前，分众传媒股东中就有不少财务投资者。而截至目前，分众传媒前十大股东中，参与私有化的股东还有Glossy City Hong Kong Limited（即复星国际）和Giovanna Investment Hong KongLimited（即凯雷集团）两家。

　　必须强调，按照2012年分众传媒私有化时27美元／股的收购价格计算，当时公司的交易价值约37亿美元（折合人民币约为250亿元）。而截至6月19日，分众传媒市值1141亿元。5年的时间里，分众传媒的市值增长了4.5倍。

　　与此同时，公司业绩与市值增长成正比。2012年分众传媒实现净利润13亿元，2016年公司实现净利润44.5亿元。4年的时间里，净利润收入增长了3.4倍。

　　对此，上述分析师认为，如果按照动态市盈率来比较，其实相差并不大，“分众传媒千亿元市值属于合理区间。”