税务

　　随着欧债二次冲击波的来袭，以及国内政策放松预期未能进一步落实，2307点以来的反弹折戟于2500点附近，股指收出四连阴，重新退守至2400点区域，“M”头形态也愈发明确。一时间，恐慌杀跌的氛围再度趋浓，不过，重回2400点的底部区域，过度悲观已不可取。尽管欧债危机仍在继续蔓延，且10月外汇占款近4年来首现负增长，资金的大幅流出严重打击了市场人气；但事物都有两面性，外汇占款的大降或意味着政策放松的时间窗口更加临近，预计在实质性放松政策未出台前，市场将在“压力”和“支撑”的夹板中继续展开“拉抽屉”行情。

　　外汇占款大降倒逼政策放松

　　10月外汇占款三年来首现负增长，负增长额达248.92亿元。表面上，资金的大幅流出严重打击了市场人气，昨日沪综指盘中两度跌破2400点关口。但实际上10月外汇占款大降背后的意义，却非完全负面。

　　虽然我们不能仅凭单月的数据去断定接下来热钱的流向，但在欧债风波短期难散、美元阶段性强势格局较为确定的背景下，即便人民币NDF重现升值迹象，预计也难阻止全球资金撤出新兴市场回流美国的趋势，因而11月份外汇占款大幅回升的概率也较小，短期资金面难免会重新趋紧，进而倒逼政策继续放松。

　　众所周知，基础货币的投放主要有三大途径：公开市场操作、财政占款及外汇占款。整体而言，央行年底在基础货币方面的投放力度会较小，而年底前资金到期量极小，因而即便年底有财政存款投放，但资金面仍可能会维持偏紧的格局，从这个角度而言，为了应对年底准备金率缴款的需求并缓解资金面偏紧的状态，不排除下一步央行会采取下调存准率的举措。

　　财政存款方面，尽管年底大概有1.5万亿的财政存款，但投放的时间点却是在12月下旬，其对接下来一个月的资金面影响较小。

　　外汇占款方面，10月单月的净减少，说明资金已大幅流出，尽管11月份人民币NDF重现升值迹象，但在欧债危机短期难解决的背景下，未来资金仍应延续趋势性下降的通道。首先，从目前OECD领先指标的下行趋势来看，未来一段时间中国出口仍将持续疲软，不排除明年上半年再次出现逆差的可能。其次，考虑到国内通胀下行以及贸易顺差占GDP的比重已回到2005年之前的低位，人民币继续升值的空间已不大；退一步讲，单纯从欧债危机短期仍继续蔓延的宏观背景来看，美元仍将是避险资金阶段性的首选，美元阶段性走强的概率极大，预计全球资金回流美国将是阶段性的趋势。从这个角度而言，11月人民币持续升值的概率也较小，因而11月外汇占款即便不出现负增长，也难以迅速摆脱谷底运行的态势。另外，在M2下降至历史低点的背景下，新增信贷反过来还会影响货币供应总量的扩张。10月新增信贷额超预期回升至5868亿元，据此，市场对11、12月新增信贷投放额将超6000亿的预期十分强烈。事实上，10月贷款反弹可能只是昙花一现，毕竟10月份新增信贷超预期反弹有铁道部临时新增2000亿贷款的因素在内，而未来这一因素不具备可持续性。伴随着通胀压力的缓解和投资增速的放缓，再加上房地产调控依然未见松动，实体经济的贷款需求已经在逐步下降，从这个角度而言，今年最后两个月新增贷款可能并不会如市场预期那么高，这也就意味着央行在基础货币方面的投放力度依然很小。

　　在外部流动性急剧收缩、国内基础货币投放增长有限的背景下，央行接下来的确有必要向市场注入流动性，而且主要着力点将在提高货币乘数上。需要指出的是，要缓解流动性的紧张局面，央行后续可能的动作包括增加国库现金招标规模、暂缓保证金存款补缴法定、停发一年期央票及下调存准或差别存准。本周一央行继续采取缩量发行一年期央票，这说明央行实施其他三方面举措的可能性正逐步加大，从增加货币乘数的角度考虑，年内央行下调存准率的可能性已进一步增大。

　　逆市大涨“四连阴”难掩强势股成色

　　上周三的62点长阴令A股风云突变，随后多方步步退却，市场重心逐级回落。截至21日，上证综指日K线已经收出“四连阴”，累计跌幅达到4.53%。

　　市场的变脸缘于内外多重原因：政策微调预期逐步兑现使得反弹动能衰减，欧债危机风波再起导致恐慌情绪蔓延，经济持续下行令权重板块难以苏醒，监管层六大新举措剑指创业板风险，外汇占款近4年来首现负增长重新引发流动性担忧。在此背景下，市场累积下跌逾百点。

　　不过，在市场走弱的同时，依然有不少个股逆市逞强。统计显示，11月16日至11月21日，两市共有174只个股逆势上涨。其中，78只个股的累计涨幅超过3%，38只个股的累计涨幅超过5%，9只个股涨幅超过10%。涨幅居前的前五只个股为置信电气、中威电子、上海新梅、聚龙股份和佰利联，累计涨幅分别为35.33%、17.86%、13.29%、12.51%和11.93%。

　　上述逆势领涨的个股所属行业主要集中在信息设备、化工和机械设备板块。其中，置信电气重组预期兑现，在停牌两个半月之后连续涨停，表现尤为瞩目；中威电子、聚龙股份、亿阳信通等信息类个股则受益于物联网“十二五”规划出台预期；而吉林化纤、青岛碱业则分别受益纺织业“十二五”规划出台预期以及烧碱价格的上行。

　　值得一提的是，大盘“四连阴”中累计涨幅前8名的个股(置信电气除外)，均在10月24日至11月15日的上涨行情中积累了10%以上的涨幅，佰利联、动力源和哈尔斯的涨幅甚至达到20%以上。换句话说，这些个股近四个交易日的逆市领涨并非缘于“补涨”因素，这也充分显示出其强者恒强的气魄。在沪综指直面2400点支撑、市场人气迅速降温的背景下，依然有不少个股跑赢大盘，甚至不畏前期上涨继续录得较大涨幅。这从一个侧面反映出当前市场并未彻底转弱，投资者情绪仍较为稳定。

　　喜忧参半震荡中等待政策转向

　　昨日市场弱势盘整，沪综指和深成指盘中分别击穿2400点和10000点，尾盘均予收复。截至收盘，沪综指微跌，深成指勉强收红。两市成交较大幅萎缩至1000亿元左右，沪综指以495.1亿的成交，更创下2307点以来的地量水平。尽管地量未必现地价，但昨日的大幅缩量在一定程度上表明恐慌抛盘明显减少，这意味着市场经过持续回落之后杀跌动能已经大幅减弱。并且，昨日沪综指2400点的失而复得以及尾盘的“翘尾”走势也表明该整数关口具备一定支撑力度。

　　就当前市场环境而言，“政策底”无疑封杀了市场大幅下挫的空间，年底“十二五”产业政策的密集出台将继续推进个股行情，而货币政策转向窗口的逐步临近也将令市场情绪不至于过度悲观。另一方面，欧债危机再现波澜短期仍将在心理层面影响A股，经济的持续下行难以激发资金对权重股的信心，而大盘股发行、技术面破位、资金面再度趋紧等因素也将对市场构成压制。总体来看，短期恐慌情绪释放之后、货币政策转向之前，预计市场或在压力和支撑的夹板中继续走出“拉抽屉”行情。

　　鉴于对市场震荡的总体判断，接下来选择板块和个股则成为关键。首先，“十二五”产业政策落地带来的投资机会仍将是市场首选，如纺织服装、物联网、新能源汽车、环保等板块。其次，临近年底，“吃饭喝酒逛商场”也将推升一波消费股的行情；2006年以来，食品饮料、餐饮旅游几乎均在年底出现一波上涨行情，今年恐也不例外。再次，市场的持续下跌以及监管新政的推出也将令行业板块重新洗牌，前期鲜有资金问津的蓝筹股有望获得关注，如交通运输、纺织服装等板块。