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《关于加强金融服务民营企业的若干意见》明确指出改革方向
——新三板，错位发展服务民营小微

近期，新三板市场呈现谨慎乐观态势，主要原因就是全国股转存量改革的步伐有加速迹象，进而带动了市场对新三板增量改革的期待。新三板也将以差异化服务为重点，进一步发挥服务民营经济、服务中小微企业的作用——

“稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。”近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，又明确指出新三板改革方向。一石激起千层浪，市场期望在科创板开板后，新三板的深化改革也能一体发力。

有得有失客观看

“新三板要理直气壮地讲成绩，也要毫不掩饰地谈问题。”有关专家表示。全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）诞生于2013年1月16日，如今已走过6个年头。截至2019年2月15日，新三板挂牌公司存量10489家，总市值33410.12亿元，60日市盈率17.97倍。

6年来，新三板完成了基本制度设计、基础设施构建和初始规模积累，形成了鲜明特色。比如，形成了以包容性理念设置挂牌准入条件，以信息披露为中心，以保障投资者的知情权和决策参与权等，这接近注册制。再比如，形成了“小额、快速、灵活、多元”的融资机制和包括普通股、优先股、双创债、可转债等在内的直接融资体系。

全国股转公司董事长谢庚表示，新三板的设立为创新型、创业型、成长型的中小微企业对接资本市场解决了“有和无”的问题，同时形成了“能进能退”的健康市场环境。

与此同时，市场流动性不足的矛盾愈发突显。2018年年初开始，新三板开始实施分层与交易制度改革；此后，又与香港交易所合作，推进“新三板+H”模式；2018年10月底，又对市场做市商制度、优化股票发行与并购重组制度等存量制度进行优化改革。

应该说，这些改革运行效果总体符合预期，推动了市场交易机制持续完善，价格发现功能持续改善；交易效率有所提升；守住了不发生系统性风险的底线；市场多元化交易需求得到一定程度的满足。但是，客观看，改革效应还需进一步挖掘，改革力度还要进一步加大。尤其是在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，成为了2019年资本市场的头等大事，这使得市场对新三板的未来众说纷纭。

增量改革空间巨大

新三板具备以市场化为核心的制度优势，以及服务民营中小微企业的独特价值，但是面临成长中的烦恼，迫切需要进一步全面深化改革。

在新三板1万多家挂牌公司中，成熟企业与初创企业并存。大的很大，比如满足创业板IPO两项财务条件的挂牌公司达4000多家。小的又太小，比如存在大量发展相对早期，股权集中，还没有走出传统家族企业格局的企业。经过6年实践，新三板面对从量的积累到质的提升的重要转折点，迫切要求市场需求和制度供给之间再平衡。一方面，已经进入高速成长期的近半数企业，需要更高效率的融资制度以及相应的价格发现和流动性管理水平；另一方面，发展相对早期的企业需要更有针对性的制度安排促进投融资对接，疏通股份转让渠道。

“核心思路就是要把市场效益释放出来，让参与者都能各得其所，以便更好地提高市场的融资能力和流动性水平。”谢庚表示，这有两个做法，一是在更广范围内寻找投资人；二是以更市场化的方式来发行。这就需要有更高效率的发行机制安排。

2018年年底，新三板推出引领指数系列，引导投资者挑选投资标的。“好比把一大堆商品送进超市货架，要进一步完善信息披露的标准化，让大家能参照说明书找商品。”谢庚解释，新三板里细分领域的头部企业很多，如何把它们展示出来，是重要任务。

全国股转系统总经理徐明表示，将继续推进新三板全面深化改革，以精细化分层为抓手，以差异化服务为重点，推进发行制度改革，优化市场产品，完善交易方式，丰富市场准入，进一步发挥新三板服务民营经济、服务中小微企业的作用，发挥资本市场服务实体经济作用，同时要做好广大投资者的权益保护工作。

“推出精选层应是今年市场最大的期待，也是解决新三板当前主要症结的‘金钥匙’。”北京南山投资创始人周运南表示，近期新三板市场呈现谨慎乐观态势，主要原因就是全国股转存量改革的步伐有加速迹象，进而带动了市场对新三板增量改革的期待。加上春节前科创板征求意见稿的落地，让市场对新三板精选层征求意见稿的落地充满憧憬。表现在二级市场上，就是场内观望资金开始提前布局，新三板准精选层概念股不断创新高。市场反应是预期变化的表现。一方面，表明了市场对新三板增量改革的期待；另一方面，科创板改革带动效应显现，多层次、多板块统筹协调、一体发力成为市场共识。

一些专家认为，新三板改革下一步会着眼于解决发行、交易和投资者适当性等方面的“痛点”。“包括降低投资者门槛，推出精选层，推动公募基金、社保基金入市等。”新鼎资本董事长张驰表示。

聚焦服务民营小微

东北证券股转业务部董事总经理张可亮认为，“科创板标准相对较高，即便今年能上市一部分企业，也只是解决了优质硬科技企业融资问题。但还有广大中小民营企业具有融资需求，满足这个需求也离不开新三板”。

有关专家表示，科创板的推出，将积极影响新三板，为新三板打开了改革创新的空间，也更加凸显了新三板继续深化改革的重要性、迫切性，彰显了新三板的独特地位。

业内专家表示，一方面，科创板将为如何推进注册制“打样”，“科创板在前面跑，新三板就知道怎么跑了。”另一方面，新三板特点在于量大面广，是服务民营企业和中小微企业主阵地。目前，新三板挂牌公司中，94%是中小微企业，93%是民营企业。在经济结构转型升级的关键时期，我国中小微企业、民营企业面临的融资难、融资贵问题愈发凸显，社会融资结构仍有较大优化空间。因此，更需要新三板这样一个更具包容性的市场来提供服务。我国资本市场不同板块之间可以实现错位发展，一体发力，形成服务经济高质量发展的“大合唱”。（记者 祝惠春）