税务

　　很长时间以来，在经济、社会的各个领域，相对于“调控”，更有生命力的关键词是“创新”，其中更具核心词义的是“新”，新经济、新技术、新能源、新制度、新规则……。作为最能体现市场经济核心的股市，当然不会例外。实际上，从去年股改开始，整个股市就已经进入了一个前所未遇的创新时代。只是，上半年各个层面人们的心思在股改，各类投资者的眼球也都聚焦在股改行情中。从下半年开始，股改进入了收局期，市场也开始进入到了准全流通的新阶段，有关重造全流通市场秩序的各项创新，在未来相当长时间内将成为市场的关键词和行情涨跌的新主题。

　　从股市创新路线图来看，重造全流通市场秩序的创新，涉及到制度变革、规则革新、产品创新、交易创新等股市的各个层面。随着创新的深入和拓展，其必将会给市场秩序和行情结构带来天翻地覆的变化。因此，人们的投资思想、交易方法、价值评判标准也将会受行情的“教导”和引导逐步产生新的变化，在未来较长时间的行情中，市场也将会产生新的赢家和新的输家，重要的是要读懂行情的新关键词：“创新”。

　　制度变化带来的影响

　　目前人们一方面对高密度的新股发行感到恐慌，另一方面对新股申购又乐此不疲，同时还对机构网下和网上双重申购的特权感到不公。原因在于，在目前流动性丰盛时期，新股发行价格与上市价格之间有着高额的无风险溢价。但在新股发行市场化制度的逐渐作用下，不久的将来新股一上市就跌破发行价将可能是股市中一种并不新鲜的现象。不久的将来，人们还会发现将有保荐机构时不时的上门来向你推荐即将发行的新股。

　　新股发行市场化了，主板与三板也将会打通，由此，将来三板与主板之间“能上能下”的机制将更加顺畅。三板与主板的打通，一能激活现有三板“死气沉沉”的行情和交易，使三板中的一些股票也能产生一定的壳资源价值；二能遏制现在主板中部分绩差股过度投机的现象，促使大量绩差股行情真正的价值回归，乃至“仙股”化，将使市场炒莫须有概念与题材的行为逐趋谨慎。更远的将来，在人民币实现自由兑换的条件下，在全流通同股、同权、同价的机制作用下，即使没有任何政策上或者制度上的促动，A、B股市场也将会实现自然并规。

　　规则革新带来的影响

　　融资融券交易已经指日可待，其中融资是一个做多的概念，融券具有做空的作用。所以，融资融券的推出，在行情看好时期具有助涨的作用，在行情看淡阶段具有助跌的作用是显而易见的。另外，在实际操作中，客户需要融券，则券商为了满足这个需求需要买入相应的股票，前者融券的目的是为了做空，后者在买入时产生了做多效应，相互之间形成了博弈。并且，券商能给予融资融券的客户，大多是具有较大资金和资质的客户，这些客户融资的目的，融资后的买卖行为完全暴露在券商的眼皮底下，相互之间也会构成对行情的博弈因素。

　　而局部板块实行T+0交易，甚至放开涨跌幅限制等新规的推出，必然会促使投资者投资风格的进一步细分化，从而促使市场资金的重新布局，市场秩序和行情结构也必然会在市场资金重新布局中产生新的变化。局部板块实行T+0交易必将会加大此板块行情的涨跌频率，并缩短此板块行情的涨跌周期。

　　产品创新将带来变化

　　已经有许多投资者从权证与权证创设中尝到了甜酸苦辣的新滋味，已经有许多投资者从境外商品期货市场价格波动对有色股的影响中得到了新的感受。而对于A股市场来说，影响更为重大的则是推出进程日益加快的指数期货。现在，已经有许多投资者亲身感受到行情确实在调整，但指数并未怎么跌，那是因为权重股的作用。随着指数期货开设的进程加快，权重股的战略性资源价值在逐步体现，并将更为强化。

　　指数期货开设后，该行情带来的影响是：(1)在未来指数期货的多空大博弈阶段，随着多空分歧的加剧，权重股将会成为双方的武器(在目前并未实现真正的全流通，并且权重股数量和市值偏少的阶段，推出指数期货是否合适？应该是值得商榷的)。同时，多空大博弈带来的行情大震荡，将会加大“看图说话”投资者的亏损频率和亏损幅度。(2)指数期货开设后，不会再出现类似2005年上半年行情惨跌中，机构投资者束手无策的局面，因为机构投资者可以利用股指期货进行套期保值来避免波段操作中下跌行情的损失。反之，在行情过度火爆时期，也会遭到理性机构投资者利用指数期货来进行阻击。所以，指数期货的开设会平衡行情涨跌的幅度和力度。

　　价值标准因创新而翻新

　　在7月27日公布了103家首批创新型企业的名单，其中进入此名单的上市公司的股票即刻应声上涨，这说明“创新”本身是可以改变价值标准的。1999年在创新型经济中诞生的网络概念股市场认可的市盈率是100倍，并由此诞生了市梦率概念，这也是创新改变价值标准的例证。

　　目前行情整体市盈率在20-22倍左右，有许多投资者据此认为，行情已经封顶到位了。这就给后期的市场和行情带来一个新的命题，即行情经过结构性调整后，若要延续牛市的进程，就需要以价值标准的创新来打破这个20倍市盈率的桎酷。另外，在股改进入收尾期后，对于一批股改难点股在年内也需要以更加创新的方法来完成股改的使命。当然，创新给行情带来并不尽是好的一面，这就需要投资者以“创新”的慧眼去辨别。

　　投资者结构将发生变化

　　在2000年牛市行情中，激发行情的只是“三类企业”，而目前，除了所有类型的企业外，银行基金进来了；外资明与暗双管齐下地进来了；私募基金合法的呼声也日益高涨。其中更值得注意的是，在上半年二级市场的牛市行情中，在当前新股申购大军中，有部分资金来自于高压调控下房地产开发领域。当然，房地产开发领域的资金有相当一部分是来自于银行的信贷。撇开其是否合规暂且不论，这说明了两点：(1)目前股市中汇集了“大道与小径”的各路资金，投资者的成分与身份较以往任何时候都要丰富；(2)目前的股市确实在为过度充裕的流动性起着“分洪”的作用。相对于这些，对未来行情将构成更大影响的是“小非与大非”的陆续开禁，如果说“小非”解冻对行情构成的是阶段性影响，则2-3年后“大非”的开禁将给几乎所有的股票带来一个新的“大庄家”，他们的意图和他们的行为将对行情产生根本性的影响。这种影响产生在“小非”开禁之后，也将会产生在“大非”开禁之后，那是因为股市晴雨表作用。

　　从这些已知的正在创新和即将创新，以及未来将要创新的举措来看，都将会对后期市场产生结构性的变化与深远性的影响。相对于这些即将产生的变化，其目前更大意义是在于告诉我们：股市正在进入一个创新的时代，我们的投资意识和投资行为都将面临市场创新的检验。（上海证券报）

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