税务

　　最近，在资本市场中，有一种“机会主义”倾向，正在慢慢地消磨着好不容易营造起来的投资者信心，悄无声息、不知不觉中摇晃着资本市场稳定发展的根基。这种倾向对资本市场发展的伤害是很大的，集中表现在以下几个方面：



　　表现之一：不接受历史教训。近日公开的西安饮食全流通试点方案称，准备以该股票最新每股净资产为配售价格底线，参照20倍市盈率确定配售价格上限确定配售价格；5250万股国有股全部向原西安饮食A股流通股股东定向配售；配售完成后申请该部分股票进行上市流通的试点，并称“方案充分维护了投资者，特别是流通股股东的利益。”可是，让笔者搞不懂的是，就是以净资产配售，上市公司净资产中绝大部分也是投资者超溢价购买后带来的，按资产减持都存在损害流通股东的利益，更何况按什么20倍市盈率配售了？而事实上，去年7月18日，一家证券机构的内参信息称，上市公司国有股及国有法人股将采用“三三对等减持法”逐步使国有股上市流通，“三三对等减持法”中就有上市公司国有股30%按净资产值配售给股票二级市场投资人。受此消息影响，大盘走出了当时少有的大幅下挫走势，沪深两市分别下跌32.20点和102.12点。随即，国资委权威人士不得不马上对该信息进行否定，称国有股流通没有时间表。但大盘再也没有回到过当天暴跌前的点位，一路下跌至去年11月。教训在先，为何视而不见？如今再推出超出净资产的、更让投资者不能接受的配售方案，无非是以为现在是牛市了，就可以为所欲为了……



　　表现之二：主观武断、自以为是、凭空作出不符合实际的判断。以备受市场关注的某百货和某商厦吸收式合并方案为例，该方案认为“在目前中国市场股权分置的情况下，方案区别股份是否流通设立了两个折股比例，体现出公平。”但却正是在这种所谓的“公平”创新下，换股后原有某商厦非流通股与流通股股东之间的比例将由换股前的2.4倍扩大到2.74倍。也就是说，经过这么一换股，流通股东利益被悄悄的不公不平地侵害了。再以合并中双方董事会专门为中小股东设立了现金选择权为例，方案认为这“为不愿参与合并的股东提供了选取现金退出的机会，可以说是一大进步。”但根据方案披露的现金选择价格，某商厦流通股为每股7.74元，某百货流通股7.62元，两个现金退出价格都大大低于两只股票停牌前的收盘价9.53元和9.27元，其回购价差距均超过了23%。让投资者损失23%来换回现金，投资者怎么可能会做出这样的选择呢？除非投资者认为合并后的股票不值7元多而认赔损失23%后退出。说穿了，这种现金选择权安排实际上只是打着保护投资者利益的旗号，带有明显蒙骗性质的作秀罢了，其后果将是以失去投资者信任为代价，对市场的诚信建设尤为不利。



　　表现之三：只顾眼前、不顾长远，只顾局部、不顾大局。市场的历史反复证明，在股权分裂问题未得到有效解决之前，扩容往往是影响市场走势的重要因素。但在某些利益集团的影响左右下，有关方面却偏偏不顾客观实际，不断加快发行、配股和增发速度，不断制造舆论要推出中小企业板。这种只注重发展数量，不注重发展质量的作法，对市场的打击是相当明显的。投资者不禁要问，在配套利好政策尚未出台、大盘尚不稳定、投资者信心尚未得到有效恢复的情况下，何必如此一步紧似一步地给投资者以无形压力？经过三年的漫长下跌，投资者因为市场不完善，利益经常被损害所造成的损失依然是十分严重的，如此迫不及待，同样也让投资者怀疑，有关方面是否在借贯彻《意见》之名，谋局部利益之实？而之所以能如此肆无忌惮地加快扩容，无非还是借目前大盘有所好转之机，图一时的、局部之利罢了。这样下去，恐怕受伤的不仅仅是投资者的利益，同样也会影响到证券市场的可持续发展，最近大盘的反复下跌实际就是无度扩容的一个代价。



　　表现之四：不思进取，在困难面前退缩不前。股权分置现象是中国资本市场所独有的。70％的股份不能上市流通，既不符合资本市场的发展规律，不利于市场的长期稳定发展，也不利于国有资本通过资本市场实施战略重组，优化国有资本的布局。这是对证券市场有深刻把握的参与者的共识，而去年公开的一份权威调查结果也表明了这一点。



　　表现之五：盲目乐观、错误估计了形势。应该说，本轮行情之所以能够把大盘从1307点的崩盘边缘救起来，是与国务院“九条意见”的酝酿过程和最终出台有关，其核心动力来源于“九条意见”发出了要及时解决市场的主要矛盾——股权分置问题这一信号，并表达出在解决股权分置问题时要充分保护投资者特别是中小投资者的利益。正是因为“九条意见”及证监会、专家学者们公开承认的股权分置这一侵害投资者利益的根本问题有望得到解决，使投资者的信心在一定程度上得到恢复，支持了去年底以来股票市场的活跃和反复上升。但问题是，指数一时上涨，有关方面就错误估计了形势，就淡忘这市场原本存在的尖锐矛盾，淡忘价值投资的估值体系是建立在不可靠的三分之二股权不流通的基础上的，这种淡忘实质就是一些人盲目膨胀乐观情绪的结果。这种盲目乐观现象还表现在一些经济学家在前期股市上涨之后就流露出这样一个思想：“股权分置问题并没有想象中的那么重要，没有全流通，股票还不是一样发行，上市公司的业绩水平和治理水平还不是一样提高？”这种思路如果任凭其影响相关方面的决策者，那么其危害将是巨大的。而前期某基金理事会理事长4月9日在介绍情况时表示，国有股减持政策目前没有任何新的进展，从另一个方面佐证了投资者希望公平解决的全流通被错误地搁置了。而大盘暴跌正是从4月9日开始，这难道是一个巧合？



　　可以讲，这种或过高地估计目前形势，或过低估计投资者追求公平的力量，看不到市场出现的有利因素，遇到问题躲躲闪闪的态度，必然使主观与客观相分离，认识与实践相分离，拘泥保守，停步不前，甚至到了改革的紧要关头，思想发生动摇，为迁就某些部门不客观的观点而忽视市场的客观需要，放弃自己既定的发展主张，都是“机会主义”在证券市场中的具体表现。



　　而如果任由“机会主义”倾向在资本市场里蔓延，就可能使资本市场活力慢慢失去。如此，国务院关于稳定发展资本市场的“九条意见”恐怕就不能得到全面落实了，而投资者目前也有足够的理由提出期盼——谁来管管资本“机会主义”倾向呢？



　　后记：新的视角、缓的语气来反映“机会主义”在资本市场的种种表现，目的只有一个，建设一个更加繁荣的资本市场需要大家一起来阻止资本市场的“机会主义”倾向。