税务

□本刊记者 王红茹

中国股票市场10年来取得了巨大成就，股票市场市值已占国民生产总值的50％以上；同时，针对证券市场存在的许多不规范之处，证监会也加大了监管力度，为稳定证券市场起到了应有的作用。随着市场规模的不断扩大及WTO步伐的临近，市场监管如何更加有效已是一个不容回避的问题。日前，本刊记者带着这个问题采访了中国证监会秘书长屠光绍。

把握好市场与监管二者之间的关系记者：当前我们的证券市场有许多不规范的地方，证监会不断加大监管力度，取得的成效有目共睹。大家关注的是：一方面，监管需要对市场行为有严密的监控手段；另一方面，在监管过程中又要避免采取行政手段直接介入或过份靠近市场。我们应该如何看待市场与监管的关系?

屠光绍：市场与监管二者之间是对立统一的。监管是国家授权特定的机构来代表国家实施监管，是市场发展本身的需要。市场不是万能的，由于出现市场失灵或市场秩序紊乱，因此需要政府调节和监管；同时，市场的运行有一定的规律，监管既要遵循这些规律，也要随着市场的发展变化而变化，但核心是要依法监管。由于存在监管效率与监管成本问题，并且存在着放松管制的趋势，因此，就出现了与自律相比政府监管（监管体制）、监管什么(监管重点)、如何监管(监管方式)等问题。

金融市场是市场体系中的一个重要组成部分，是市场经济发展到一定程度时的产物。但金融市场不是实物市场，而是虚拟市场，系统性强，风险大，有其自身的特点和规律，因此，对监管也有着特殊的要求。

记者：证券市场监管与银行监管在监管方式上是否相同?

屠光绍：社会融资有直接融资和间接融资。二者监管的重点都是要保护投资人和存款人的利益，因为融资的特点不一样，所以监管的方式不同，对存款人而言，其本金和利息是可以保证的，其风险是商业银行运作基金的风险。股票作为直接融资的一部分，是可流动(可交易)的金融资产，与间接融资中的银行存款不同。因此，证券市场监管不同于银行业监管。银行业监管的重点是监管商业银行，控制其风险(包括贷款资产风险、流动性风险等)，对资产质量进行评级。其控制风险的手段，包括规定资本充足率、呆坏账准备金、建立内控机制、推行存款保险、在银行运作方面采用各种指标进行监控等。

证券市场监管的重点是信息披露，要保证透明度，充分揭示证券市场的风险，让投资者去自行判断，自担风险，而不是由监管机构直接控制风险。

与国际接轨需遵守的目标和原则

记者：各类证券市场并不相同，人们对监管的认识也不相同，但随着我国加入WTO步伐的日益临近，证券业的国际化已是大势所趋。在这方面，我国证券监管如何同国际接轨?

屠光绍：从世界范围看，证券市场从开始建立到现在已有几百年，证券市场监管是一个不断探索和推进的过程。近年来，随着经济国际化趋势、证券市场国际化趋势的加快，为适应这一趋势，1998年，国际证监会组织发布了指导性文件《证券市场监管的目标和原则》，提出了监管的三大目标和8项原则。中国证监会是该组织的成员，我们接受了这一文件精神，可以说这个文件是全球证券市场监管的集大成者，反映了证券市场监管的普遍要求和基本准则。

记者：三大目标具体指什么?

屠光绍：一是保护投资人利益。这是对市场的基本要求。银行既要吸收存款，也要保护存款人的利益。在证券市场上，信心很重要，没有投资人，就不会有市场；二是保证市场的公正、有效和透明。这是对市场各方的要求。保证市场的完整性，使市场所有参与者可同时获得市场信息；三是减少系统性风险。主要针对的是整个金融和证券市场，比如，一级市场上市公司的风险，二级市场的泡沫等。

这三大目标是相互联系的，但与中央银行货币政策的目标（充分就业、经济增长、控制通胀、国际收支平衡)相比，有着本质的区别。

记者：三大目标中的第一个目标是保护投资人利益。为什么首先提出保护投资者?

屠光绍：保护投资者的原因主要有两方面：一是筹资者的需求弹性小，根据自己的计划，有数量和时间的要求，而投资者的资金供给弹性很大，可投也可不投。所以在筹资者和投资者之间要保护投资者；二是因为筹资者在市场上居于主要地位，而投资者是被动的，所以要保护，尤其是保护中小投资者的利益。这一点在新兴市场上比较明显。我国散户投资者占90％以上，在大小投资者之间，还存在着大的欺负小的问题。

记者：判断市场是否发达的标准是什么?

屠光绍：判断市场是否发达的标准有两个：一是透明度；二是流动性。流动性越好，市场越有深度，越是能够在微小的价格波动范围内进行大量的证券交易。但是，为了提高流动性，可以进行产品结构设计，如开发衍生产品、融资融券等，在提高了流动性的同时，又加大了风险。控制风险的金融工具往往是一把双刃剑。

记者：8项原则是指什么?

屠光绍：独立的原则。监管机构职责应明确，运作上应独立，不独立，就不能公正地履行职责。监管机构应具备足够的权力和能力，要制定清晰的、一贯的秩序，监管机构和人员应执行最高的职业规范；自律的原则。行业应建立自律组织和自律原则；执行监管的原则。依法实施，达到法律的要求；监管合作原则。我国企业在海外上市，外面的市场参与者进入国内，都涉及监管合作；发行人原则。诚信，充分的信息披露，采用国际会计准则和审计标准；集体投资组合原则。主要涉及基金的监管；市场中介机构的原则。主要指证券公司、会计师和律师事务所等。要求执业许可、内控机制、自有资产和客户保证金公开；二级市场原则。主要针对二级市场上的内幕交易、价格操纵行为的监管，防范结算风险。

这8项原则是有序的，旨在保证三大目标的实现。

国际证券市场监管的新动态和发展趋势记者：最近几年，国际证券市场监管体制的发展变化速度加快，1997年以后更快，其发展的大背景是什么?

屠光绍：国际证券市场监管发展的大背景是：在实质性经济领域中，新经济和网络公司的发展，使网络股大起大落；交易所的合并、公司化和上市等；证券市场上购并活动急速发展，购并大案层出不穷；金融领域混业经营，纵向一体化，放松管制；网上交易、直通车式交易不断发展等。

记者：国际证券市场监管体制的发展变化趋势是什么?

屠光绍：首先，长期以来，美国以集中的政府监管为主，英国以分散的自律为主。国际证券市场监管体制的变化趋势：一是由一种监管体制为主，发展到综合监管，即政府监管与自律同时并举；二是由分散监管发展到集中统一监管(英国FSA超级监管机构的出现，是集银行、证券、保险监管于一身)，以提高监管效率。

其次，技术发展对监管提出了新的挑战和要求。如网上交易，使交易效率提高，投资者进入方便，国际资本流动加快，使证券公司的运行模式、业务结构、安全问题等出现了变化，需要有新的风险控制手段和监管手段；又如网上信息披露问题，大量非指定的网络的出现，导致信息过多，甚至误导市场，因此对这些信息披露环节的监管也很复杂。美国SEC正在搞一个超级搜索引擎，来监管网上信息披露。

第三，国际化的发展要求国际监管合作。公司到海外上市需要国际间的监管合作，签订监管合作备忘录；到海外投资，也需要国际间的监管合作。美国对美国投资者可投资的海外市场在市场运作标准方面都有要求；交易所之间的合并和合作趋势，如欧洲交易所的合纵连横，需要统一的监管规则。Nasdag的上市公司到香港上市，也需要交易所之间的合作。

第四，交易所的结构变化对监管的影响。交易所由会员制改为公司制，由非盈利机构改为盈利机构，并成为上市公司。但这时也出现了一些新的问题：如怎样平衡股东的利益和市场全体投资者之间的利益，因为加强了对市场和上市公司的监管，会影响市场的交易量和交易所的收入等，这样虽然有利于证券市场的投资者，但却对股东不利。证监会这时要加强对交易所的监管，一是因为交易所本身是上市公司，同时还要加强对其他上市公司的监管。目前我国证券交易所直属证监会，缺乏足够的独立性，今后这方面需要加以改革。

记者：我国证券市场监管体制近几年发展速度迅猛，随着经济全球化的推动，我国证券市场下一步监管的重点是什么?

屠光绍：我国证券市场下一步监管总的原则是要依法监管。前两年，《证券法》正式实施，对于完善市场法制建设具有重要意义，为依法监管奠定了法律基础，有力地促进了证券市场的发展。同时，也要考虑根据市场发展要求，对法律法规作进一步的修改和完善，以适应新形势下不断发展变化的需要，同时也为监管提供更有力的法律依据。

监管的重点是保护投资者，包括引入民事责任，建立有关机构；改善公司治理结构，解决一股独大问题，保护中小投资者利益，引入独立董事；对证券公司监管，要重视市场的作用，转变观念，制定行业进入和退出的标准，推动资产、资格、技术管理，完善内控机制；加强执法，增加证监会在案件调查、冻结、起诉方面的权力；充分发挥自律组织的作用，加强交易所的一线监管；加强投资者教育，发挥投资者和新闻媒体对上市公司、证券市场的监管作用。

（此稿根据录音整理，未经本人审阅）