税务

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刚过去的这个周末里，证监会和银监会都有耐人寻味的动作：证监会专门针对投资者教育和强化市场监管发出通知，银监会则发文调整商业银行代客境外理财业务的境外投资范围，由此，商业银行发行的合格境内机构投资者QDII产品可放宽到投资境外股票及其结构性产品。

　　笔者认为这是一次温柔但很智慧的证券监管手段，虽然证券市场从来都高举“买者自负”的原则，但不等于管理层不作为和缺位，从国际成熟市场的经验看，证券市场政府应有危机干预机制，一般而言，对于证券市场出现的涨跌起伏政府是不应当干预的，但当市场出现重大不正常的情况，政府绝对不能坐视不顾。中国政府试图从政策干预股市的“政策市”的怪圈中走出来，这一次针对市场中出现的过热现象所采取的方式就能看出端倪。

　　从证监会的通知可以看出，管理层对目前市场中的顽疾了然于胸。如通知中提出，要严查上市公司高管人员、证券从业人员利用内幕信息牟取不正当利益的行为，要针对当前炒作市场重组概念的情况，严格监管借壳上市等重组行为。这些意见，一针见血。但管理层至今对市场中的一些所谓的“潜规则”行为无可奈何，甚至对明显的违规行为处罚也相当滞后，效率不高。这些问题值得引起重视。

　从银监会的角度，其为QDII投资境外股票开闸，尽管目前数量不大，但是导向意义明显。这个举措，会引导部分投资者对资产重新进行投资规划，有利于资金从A股市场中分流，从而起到降温的目的。当然，从银监会的通知中也可以看出，有关规定的调整举措还是很小心翼翼的，在投资范围做了调整之后，也提出了许多限制性的规定。而为开闸排洪计，股市降温举措还应与外汇管理制度的改革结合起来，最终实现QDII能直接投资境外资本市场。

　　2005年9月以来两年不到的时间里，上证综指的涨幅达到255%，上证B股指数的涨幅达到294%。这种短时期内的大幅上涨只有上世纪80年代末的中国台湾股市和90年代末的纳斯达克可以比拟。而令人不安的是，后两个市场随后都紧接着大幅下跌。与中国内地股市类似的印度股市最近四年的涨幅达到了378%，单从涨幅看超过了内地股市。但从短期的涨幅来看，中国内地股市要高得多。4月沪综指整体上扬了657.29点，上涨幅度为20.64%，大大高过今年前3个月的涨幅。根据中国证券登记结算公司公布的统计数据，4月份沪深两市新增A股账户总数高达478.7万户，一举超过了整个一季度的新增开户总数，同时超越了前两年的新增开户数总和。两市账户总数为9394.54万户，逼近1亿大关。

　　股市显而易见的财富效应使得越来越多的资金流入股市。从中国人民银行13日公布的2007年4月份金融运行数据显示，居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元，而去年同期的数据则是增加606亿元。分析人士指出，减少的储蓄中有很大一部分分流去了股市，股市分流资金效果明显。

　　随着股市的持续火爆，存款活期化的趋势还将继续，资金有望源源不断流入股市。但同时也给市场积累了一定的风险，因为今年以来绝大多数入市的投资者都是经验少、风险意识不强的新手。一旦出现大的调整，对他们和市场都有较大冲击。

　　有数据显示，机构持仓占40％，其他账户60％，但交易结构机构占比不到20％，其他账户占比超过80％。其他账户包括个人账户和一些没有“正名”的准对冲基金账户。非机构账户的大幅增加，加大日益增加的投机氛围。其他账户非专业非理性的过度投机行为将可能带来市场的大幅振荡。

　　这一轮牛市行情确是难得的发展资本市场的黄金机遇期，但也应清醒看到，市场自身逐渐累积起来的风险，同样值得警示。类似垃圾股非正常上涨的负面效应而产生的结构性泡沫、高换手率体现出的强烈的投机性、缺少市场经验和风险防范意识的大量新入场者呈现出的贪婪与恐惧等现象，在历史中屡见不鲜，加上信息披露不完善和此起彼伏的市场操纵行为，更是为股市必须降温提出了明确信号。

　　建设一个长期健康发展的资本市场是国人上下的共识，但牛市上涨过快并将透支未来，将对市场和期稳定发展造成损害。包括回收流动性、针对投资者进行教育等手段已在不断运用中，这些手段，成为针对当下中国股市所必须动用的组合拳的组成部分。

　　在两个管理部门发出通知之后，笔者还认为，还应运用包括增加股票供应量和让真正的优质企业尽快上市等手段。最近一段时间来，新上市企业的审批工作进展缓慢，个中缘由目前尚不清楚。但需要建议的两点是：一是管理层从改进自身工作的角度，应提出更高要求；二是对于引导企业上市的思路，也须做出调整。

　　中国股市目前流通市值占到GDP的50％，但是上市公司的盈利只占中国企业盈利总额的10％以下，说明能够有效利用资本创造盈利的企业有许多还不在上市公司的范畴中。这就要求吸纳有潜力的公司上市，为中国股市的健康发展奠定基础。

　　从当前诸多指标来看，流动性过剩、人民币未来持续升值的预期、股改的制度效应继续释放、上市公司业绩改善，以及十七大和奥运会的预期、弥漫于市场中较为浓重的投机情绪等因素结合在一起，使得股指在形成高位之后，仍有继续突破，大幅上涨的可能。

　　如果市场仍然刻意淡化政策的影响，市场泡沫继续积累，从防范危机，保证社会经济稳定的高度，不排除还会有严厉的干预政策出台。????